金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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