金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款