金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是(shì)一些(xiē)阶段性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。随(suí)着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏(sū)乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能源由(yóu)于受不朽的意思(shòu)到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格(gé)总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密(mì)，今(jīn)不朽的意思年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)市(shì)场需求(qiú)不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数(shù)效(xiào)应有关(guān)。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无(wú)用(yòng)？周期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体系(xì)、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民(mín)理财回(huí)表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的(de)居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而(ér)行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也(yě)在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条(tiáo)修复(fù)会弱(ruò)于传统(tǒng)周期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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