金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排(pái)放(fàng)标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源由于(yú)受到(dào)短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国(guó)际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还(hái)会(huì)延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季度(dù)货币(bì)政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和(hé)基数(shù)效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在(zài)负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民(mín)出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济(jì)数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年绿豆汤的热量是多少大卡CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经(jīng)济短周(zhōu)期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明(míng)显，使得(dé)物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需(xū)等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所绿豆汤的热量是多少大卡扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带(dài)来的(de)消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后绿豆汤的热量是多少大卡的修(xiū)复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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