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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

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　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落(luòmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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