4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；无可厚非是什么意思美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得无可厚非是什么意思164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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