来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于(孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会(huì)议首先强调(diào)了今年的(de)成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的(de)方式(shì)激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政策的(de)要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这(zhè)里的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(fā)展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动(dòng)平台企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机(jī)构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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