金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价(jià)促销力度(dù)加(自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思jiā)大，带动(dòng)了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，在价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行(xíng)开局(jú)良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定(dìng)、物(wù)流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处(chù)于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右的(de)经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来(lái)物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给(gěi)和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬(tái)升。伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能(néng)或(huò)被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续(xù)改善(shàn)、企业(yè)经营活(huó)动(dòng)正常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求。

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