来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚rong>鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。