文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看trong>正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合利大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēn大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看g)速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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