文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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