原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中(zh唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥ōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得(dé)到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关(guān)系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营(yí唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥ng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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