文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民(mín)还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境好转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水)提(t1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水í)前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水