作(zuò)者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年(nián)5月11日(rì)，国家统计局公布(bù)了(le)4月份的通胀数据(jù)：4月份居(jū)民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者出(chū)厂价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，同(tóng)比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉(ròu)价格续(xù)降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下(xià)降0.5％，同比降幅(fú)扩(kuò)大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步之遥，是否到了需(xū)要担心通缩的时候(hòu)？我(wǒ)们认为(wèi)“通缩(suō)论”言(yán)过其实(shí)：一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)初以(yǐ)来核心CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹，意(yì)味着通(tōng)缩压(yā)力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也(yě)指向当前经济仍在温和修(xiū)复。下半年随着(zhe)生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐步回暖，物(wù)价水平有望回归正常水平，通缩和通胀均不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价(jià)格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　以下是正文(wén)

　　食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　4月(yuè)CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.2个(gè)pct，同比回(huí)落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结(jié)构(gòu)上看，食(shí)品项(xiàng)仍(réng)是主要拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价格(gé)环(huán)比下降1％、非(fēi)食(shí)品价格(gé)则环比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上涨0.1％。剔(tī)除食品和能源(yuán)后(hòu)，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要拖累。受受生猪产能(néng)充(chōng)足以及消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格环比(bǐ)续(xù)降3.8％，但降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量(liàng)上市(shì)，带动价格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方(fāng)面，小(xiǎo)长假出行需求带(dài)动旅(lǚ)游(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油价(jià)下降影(yǐng)响，交通工具及(jí)交通工具(jù)用燃料价格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大

　　受国(guó)内外市(shì)场需求表现偏弱及国际大(dà)宗(zōng)商品价格波动影响，4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同时(shí)受上(shàng)年(nián)同期高(gāo)基数的影响，同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产(chǎn)资料、生活资料价(jià)格环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国际原油(yóu)价格波动(dòng)带动国内油煤(méi)加工、化(huà)学(xué)原料及制品相关行业价格环比分(fēn)别下(xià)降(jiàng)2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表(biǎo)现不及预期影响(xiǎng)，黑金采选及(jí)冶炼、有色(sè)采选相关行业(yè)价格结束自去年底以(yǐ)来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放、供给相对充足(zú)的(de)影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.1％的(de)历史较低水(shuǐ)平，离转负仅一步之遥，是(shì)否到了(le)需要(yào)担(dān)心(xīn)通(tōng)缩的时候？我们(men)认(rèn)为，应当理性(xìng)看待物价数据(jù)，“通(tōng)缩论(lùn)”言过其(qí)实(shí)：一方面，去(qù)年下(xià)半(bàn)年核(hé)心(xīn)CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历史低位(wèi)，但今年(nián)初以来有所(suǒ)反弹，意味(wèi)着通(tōng)缩压力(lì)正在逐步缓(huǎn)解；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走势均处于正(zhèng)常波动区间(jiān)，也指向当前经济(jì)仍在温(wēn)和修复。往前看，去(qù)年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高(gāo)，高基数(shù)或对今(jīn)年后续(xù)CPI同(tóng)比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比变动(dòng)情况以(yǐ)及核心CPI的走势。而(ér)随着(zhe)下(xià)半年生猪需求的回(huí)升，以及中央猪肉收储工作的开(kāi)展，生猪价格有(yǒu)望筑底回升(shēng)，食品(pǐn)项对CPI的拖(tuō)累(lèi)将(jiāng)有所(suǒ)缓解，下半(bàn)年(nián)物价水平有望逐步回归(guī)至正常(cháng)水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当前(qián)经济的(de)主要矛盾。

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