事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行(板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目(mù)前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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