金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng边际贡献的计算公式是什么呀)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě边际贡献的计算公式是什么呀)出厂价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng边际贡献的计算公式是什么呀)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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