来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好收益(yì)债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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