金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也(yě)带动了(le)食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴(chái)油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世(shì)界经济恢复(fù)乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输(shū)入性影(yǐng)响还(hái)会持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续(xù)。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来(lái)源刻(kè)画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化(huà)领先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢度经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济(jì)回落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融(róng)资(zī)扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的(de)同时(shí)，市场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区(qū)收(shōu)入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级城市需求(qiú)。

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