金融界5月16日消息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价格的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价(jià)格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由于受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样(yàng)存在明(míng)显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是(shì)政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要(yào)指价(jià)格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化(huà)，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的(de)有效社(shè)融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季(jì)度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而(ér)不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时，市(shì)场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是共(gòng)识，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市(shì)地(dì)产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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