5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　希望的拼音是什么2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuá希望的拼音是什么n)统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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