金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏观each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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