2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(h雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗uǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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