事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额(é)方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地戊戌年是哪一年产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēn戊戌年是哪一年g)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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