4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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