来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计(民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wè民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的i)，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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