金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业(yè粤西是指什么地方)，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在粤西是指什么地方3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型粤西是指什么地方的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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