来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　<负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁strong>乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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