金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú40kg是多少斤)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng40kg是多少斤)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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