4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(z功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思uǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价(jià)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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