美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据(jù)法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期(qī)美(měi)国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道。略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音>

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到(dào)，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍(réng)会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一(yī)种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存(cún)在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联(lián)储还会继(jì)续(xù)加息的可(kě)能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见(略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或将随(suí)着资(zī)本(běn)流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可(kě)能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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