若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶rong>截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(n李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶èi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13