金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(c脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思ún)在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场(ch脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思ǎng)交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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