4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思>

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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