近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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