金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

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　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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