事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中(zh中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方ōng)小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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