原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动销战后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.3冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢9亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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