金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(q鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号uàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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