来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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