金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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