2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差200克等于多少毫升水，200克是多少ml水距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回200克等于多少毫升水，200克是多少ml水归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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