4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地(dì魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yu魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了è)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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