文：中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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