2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要(yào)来自外(wà晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好i)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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