4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农(nóng定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思)就(jiù)业(yè)超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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