金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū119出警收费吗 119出警收费标准是多少)要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时119出警收费吗 119出警收费标准是多少(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能119出警收费吗 119出警收费标准是多少力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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