来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zh扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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