近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活(huó)的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内(nèi)容(róng)为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.8中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子1万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经(中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子jīng)超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要(yào)原材料(liào)的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季(jì)度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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