4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思)产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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