申(shēn)万一(yī)级(jí)的半导体(tǐ)行业涵盖消费电子(zi)、元件等6个二级子行(xíng)业，其中市值权(quán)重最大的是半(bàn)导体行业，该行业涵盖132家上市公司。作为国(guó)家芯片战(zhàn)略发(fā)展的重点领域(yù)，半导体行(xíng)业(yè)具备研发技术壁垒、产(chǎn)品(pǐn)国产替(tì)代化(huà)、未来(lái)前景广阔(kuò)等特点(diǎn)，也因(yīn)此成为A股市场(chǎng)有影响力的(de)科(kē)技板块(kuài)。截至(zhì)5月10日，半导(dǎo)体行业(yè)总市值(zhí)达到3.19万亿元(yuán)，中芯(xīn)国际、韦尔股份等5家企业市值在(zài)1000亿元以上，行(xíng)业沪深300企业数量达到16家(jiā)，无(wú)论是头部千亿企(qǐ)业数量(liàng)还是沪深300企业数量，均位居(jū)科(kē)技类(lèi)行业前(qián)列。

　　金融界上(shàng)市公司研究院发现，半导体行业自2018年以来经过4年快(kuài)速发展，市场(chǎng)规模不断扩(kuò)大，毛利率稳步提升，自主研发的环境下，上(shàng)市公(gōng)司科技含(hán)量越(yuè)来越高。但(dàn)与此同时，多数上市公司业绩高光时刻在2021年，行业面临(lín)短期库存调整、需求萎缩、芯(xīn)片基数卡脖子等因素制(zhì)约(yuē)，2022年(nián)多数上市公司(sī)业绩增速(sù)放缓(huǎn)，毛利率(lǜ)下(xià)滑，伴随库存风险加大。

　　行业营(yíng)收(shōu)规模(mó)创新高，三方面因素(sù)致前5企业市占率下滑

　　半导(dǎo)体行业的132家公司，2018年实现(xiàn)营业收入1671.87亿元，2022年增长至(zhì)4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其(qí)中，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收体(tǐ)量(liàng)来看，主营(yíng)业务为半导体(tǐ)IDM、光学模组、通(tōng)讯(xùn)产品集成的闻泰科技，从2019至(zhì)2022年连(lián)续4年营收居(jū)行业首(shǒu)位(wèi)，2022年实现营收580.79亿元，同(tóng)比增长10.15％。

　　闻泰科技营收(shōu)稳步(bù)增(zēng)长(zhǎng)，但半导体(tǐ)行业上(shàng)市公(gōng)司的营(yíng)收集中度却在下滑(huá)。选取2018至2022历年营(yíng)收排名前5的企业，2018年长(zhǎng)电(diàn)科技、中芯(xīn)国际(jì)5家企(qǐ)业实现营收1671.87亿元，占行业(yè)营收总值(zhí)的46.99％，至2022年(nián)前5大企业营收(shōu)占(zhàn)比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营(yíng)业收入(rù)居(jū)前(qián)5的企业

　　制(zhì)表：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　至于前5半导体公司营收占比下滑(huá)，或(huò)主(zhǔ)要由三方面(miàn)因素导致。一是如韦尔(ěr)股份(fèn)、闻泰科技等头部企业(yè)营(yíng)收增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)，低于(yú)行业平均增速。二(èr)是江波(bō)龙、格科微、海光信息等(děng)营收(shōu)体量居前的企业不(bù)断上市，并在(zài)资本助(zhù)力之(zhī)下营收快速增长(zhǎng)。三是当半导体行业(yè)处于国产替代(dài)化、自主研发背景下的高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)阶段时，整(zhěng)个市场欣欣(xīn)向荣，企(qǐ)业(yè)营收高(gāo)速增(zēng)长，使得集(jí)中(zhōng)度分散。

　　行(xíng)业归母净利润下(xià)滑13.67％，利润(rùn)正增长企业占比(bǐ)不足五(wǔ)成

　　相比(bǐ)营收，半导体行业的归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速更快，从2018年的43.25亿元(yuán)增长至2021年(nián)的657.87亿元，达到14倍。但受(shòu)到(dào)电子产品(pǐn)全球销量增(zēng)速放缓、芯片库存高位等因素影响，2022年行业整体净利润(rùn)567.91亿(yì)元，同比下滑13.67％，高(gāo)位出现调(diào)整(zhěng)。

　　具体公(gōng)司(sī)来看，归母净(jìng)利润(rùn)正增长(zhǎng)企业达到63家(jiā)，占比为47.73％。12家企业从盈利转为亏损(sǔn)，25家(jiā)企业净利(lì)润腰斩（下跌(diē)幅度50％至100％之间(jiān)）。同时，也有(yǒu)18家企(qǐ)业(yè)净利润增速(sù)在100％以(yǐ)上，12家企业增速在50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年半导体企(qǐ)业归母净利润增(zēng)速区(qū)间

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　2022年增速优异的企业来看，芯原股份涵盖芯片设计、半导体IP授权等业务矩阵，受益(yì)于(yú)先进(jìn)的(de)芯片定制技术、丰富的IP储备以及强大的设计能力，公司(sī)得到(dào)了相关(guān)客(kè)户的广泛(fàn)认可。去年芯原(yuán)股份(fèn)以(yǐ)455.32％的增速位列(liè)半导体行(xíng)业(yè)之首，公司利(lì)润从0.13亿元增长至0.74亿(yì)元(yuán)。

　　芯原股份2022年净利润(rùn)体量排名行业第92名(míng)，其(qí)较快增(zēng)速与低基(jī)数(shù)效应有关(guān)。考虑利(lì)润基数，北方(fāng)华创归母净利润从2021年的10.77亿元增长(zhǎng)至(zhì)23.53亿元，同比增长118.37％，是(shì)10亿(yì)利润体(tǐ)量下(xià)增速最(zuì)快的半导(dǎo)体企业。

　　表2：2022年归母净利润(rùn)增速居前的10大企业

　　制表(biǎo)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　存货周转率下(xià)降35.79％，库存(cún)风险显现

　　在(zài)对半导体行(xíng)业经营风险分(fēn)析时，发现存货周转率反映了(le)分(fēn)立器件、半导(dǎo)体设备(bèi)等相关产品的周转情(qíng)况，存货周(zhōu)转率下(xià)滑，意味产(chǎn)品流通(tōng)速(sù)度(dù)变慢，影响企业现金流(liú)能力，对(duì)经(jīng)营造成负面影响。

　　2020至2022年132家半导体(tǐ)企业(yè)的存货周转率(lǜ)中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈(chéng)现下行趋势，2022年降幅更是达(dá)到35.79％。值得(dé)注意的是(shì)，存货(huò)周转率这一经营风险指(zhǐ)标反映(yìng)行业是否面临库存风险，是否出现供过于求的局面，进而对股价表现有(yǒu)参考意义。行(xíng)业整体而言，2021年存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)中位数与2020年基本持平(píng)，该年半导体(tǐ)指数上涨(zhǎng)38.52％。而2022年存货周转(zhuǎn)率中位数和行业指数分(fēn)别下滑35.79％和37.45％，看(kàn)出两者(zhě)相(xiāng)关性较大。

蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头　　具体来看(kàn)，2022年半(bàn)导体行业存货周转率同比增长的13家企业，较(jiào)2021年平(píng)均同比增长29.84％，该年这些个(gè)股平均涨跌幅(fú)为-12.06％。而(ér)存货周转率同比下滑的116家企业，较2021年平均同(tóng)比下滑105.67％，该年这些个(gè)股平(píng)均涨跌幅为-17.64％。这一(yī)数据说明(míng)存货质(zhì)量(liàng)下滑的企业，股(gǔ)价表现也往往更不理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技等营收、市值(zhí)居中上位置的企(qǐ)业，2022年存货周转率均为1.31，较(jiào)2021年分别下(xià)降了2.40和3.25，目前存货(huò)周转率均低于(yú)行业中位水平。而股价上(shàng)，两股(gǔ)2022年分别(bié)下(xià)跌49.32％和53.25％，跌幅在行业(yè)中靠前。

　　表(biǎo)3：2022年存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率表现较差的10大企业

　　制表：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　行业整体毛利(lì)率稳步(bù)提(tí)升，10家企业(yè)毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导(dǎo)体行业上市(shì)公(gōng)司整(zhěng)体毛利率(lǜ)呈现(xiàn)抬(tái)升态势，毛(máo)利率中位数从32.90％提升(shēng)至2021年的40.46％，与产业技术迭(dié)代(dài)升级、自主研发等(děng)有很大关系。

　　图2：2018至2022年半导体行(xíng)业毛利率(lǜ)中位数

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　2022年整体(tǐ)毛利率中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百分点，与上(shàng)游硅料等原材料价格上涨、电子(zi)消费品需求放缓(huǎn)至部(bù)分芯片元件降价(jià)销(xiāo)售等因素有(yǒu)关。2022年半(bàn)导(dǎo)体下滑5个百分点以上企业(yè)达到27家，其中富满微2022年毛利率(lǜ)降至19.35％，下(xià)降了34.62个百分点，公司在年报中(zhōng)也说明了与这两方面原因(yīn)有关(guān)。

　　有10家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，目前行业最高的臻镭科技达(dá)到87.88％，毛利率(lǜ)居前且公司(sī)经(jīng)营(yíng)体量较(jiào)大的公司有(yǒu)复旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居(jū)前的10大(dà)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　超(chāo)半(bàn)数企业(yè)研发(fā)费用增长四成，研发占比不断提升

　　在国外芯片市(shì)场卡脖子、国内自主研发上行趋(qū)势的背景下，国内半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)需要不断通过研(yán)发投(tóu)入，增加企(qǐ)业竞争力，进而对长(zhǎng)久业绩改(gǎi)观带来正(zhèng)向(xiàng)促进作用。

　　2022年(nián)半导体行业(yè)累计研发费用为506.32亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)28.78％，研发费用(yòng)再创新高。具(jù)体公司而言(yán)，2022年132家企(qǐ)业研发费用(yòng)中位数为1.62亿元(yuán)，2021年(nián)同期为1.12亿(yì)元，这一数据表明2022年半数(shù)企业(yè)研发费(fèi)用同比增长44.55％，增长(zhǎng)幅度可观。

　　其中(zhōng)，117家（近9成(chéng)）企业2022年研(yán)发费用同比增长(zhǎng)，32家企业增(zēng)长超过(guò)50％，纳芯(xīn)微、斯普瑞等(děng)4家企(qǐ)业研(yán)发费用同比(bǐ)增长100％以上。

　　增长金额(é)来看，中芯国(guó)际(jì)、闻泰(tài)科技和海(hǎi)光信息，2022年(nián)研发费用增长在6亿元以上居(jū)前。综合研发费用增(zēng)长率和增长金额，海(hǎi)光信息、紫光国微、思瑞浦等企业比较突出(chū)。

　　其中，紫光国(guó)微2022年研发费用增长5.79亿元，同(tóng)比增长91.52％。公司去年(nián)推出了国内首款(kuǎn)支持双模联(lián)网的联通5GeSIM产品，特种集成电(diàn)路产品进入C919大型(xíng)客机供应链(liàn)，“年产2亿件5G通信(xìn)网络设备用(yòng)石英谐振器产(chǎn)业化”项(xiàng)目顺(shùn)利验收(shōu)。

　　表4：2022年(nián)研发费用居前(qián)的10大企业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　从研发费用占营收比重来看，2021年(nián)半导体行业的中位数为(wèi)10.01％，2022年提(tí)升(shēng)至13.18％，表明(míng)企业研(yán)发意愿增强，重(zhòng)视资金投入。研发费用占比20％以上的企业达到40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其中，有32家企(qǐ)业不仅连续3年研发费用占比(bǐ)在(zài)10％以(yǐ)上，2022年研发(fā)费用(yòng)还在3亿元以上，可谓既有研发(fā)高占比又(yòu)有(yǒu)研发高金额(é)。寒武(wǔ)纪-U连(lián)续三(sān)年研发费用占比居行(xíng)业前3,2022年研发费用占比达(dá)到(dào)208.92％，研发费用支(zhī)出15.23亿元。目前公司思元370芯片及加速(sù)卡在(zài)众多行业领(lǐng)域中的头部公(gōng)司实(shí)现了批(pī)量销售或(huò)达成合作(zuò)意向。

　　表4：2022年研发费用占(zhàn)比居前的10大企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

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